截止2月25日，2月鋼材綜合價(jià)格沖高回落，價(jià)格指數(shù)上漲了51個(gè)點(diǎn)，螺紋和線材分別上漲46和44個(gè)點(diǎn)，中厚板、熱軋、冷軋分別上漲了66、10和74個(gè)點(diǎn)，值得一提的是連跌6個(gè)月的鍍鋅，止跌反彈了71個(gè)點(diǎn)。62%的進(jìn)口鐵礦石價(jià)格小幅下跌7個(gè)美元，焦炭?jī)r(jià)格指數(shù)也是小幅下跌41個(gè)點(diǎn)，廢鋼小漲19個(gè)點(diǎn)，基本符合預(yù)期。展望節(jié)后3月鋼鐵市場(chǎng)，仍有確定性反彈時(shí)間和空間。

3月鋼鐵市場(chǎng)的主要壓力出現(xiàn)在：

1、資金狀況仍存在結(jié)構(gòu)性偏緊制約了鋼材需求釋放

盡管1月新增社融6.17萬(wàn)億元，社融存量同比增長(zhǎng)10.5%，新增人民幣貸款高達(dá)3.98萬(wàn)億元，同比多增4000億元，但仍存在結(jié)構(gòu)性的隱憂。一是居民長(zhǎng)短端貸款同比均走弱，說(shuō)明政策對(duì)居民按揭貸款尚未大幅放松，居民購(gòu)房意愿仍然比較弱，或仍受到各種制約；二是跟商品價(jià)格密切相關(guān)的M1的增速回落至-1.9%，盡管有春節(jié)前發(fā)放年終獎(jiǎng)，導(dǎo)致企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)為個(gè)人儲(chǔ)蓄的影響，但還是顯著偏低。尤其是M1與M2的增速差達(dá)到-11.7%的較低水平，創(chuàng)了2009年2月以來(lái)的新低，這嚴(yán)重地制約了商品價(jià)格的反彈；三是短期資金價(jià)格在回升。2月25日上海銀行間拆借利率顯示，隔夜拆借利率上漲了3.4個(gè)BP至2.231（上一個(gè)交易日上漲15.4個(gè)BP），1周拆借利率上漲了13.5個(gè)BP至2.322，2周拆借利率上漲了9.2個(gè)BP至2.375。

資金偏緊制約鋼材需求釋放主要體現(xiàn)在：一是產(chǎn)業(yè)鏈上的流動(dòng)性不暢制約鋼材需求。一些房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張，導(dǎo)致一些建筑施工企業(yè)拿不到錢(qián)或拿不到全部的應(yīng)付款，從而也影響了他們給供貨商支付全額貨款，一些供貨商為此選擇在錢(qián)不到位的情況下，不愿意繼續(xù)供貨，這就在一定程度上制約了工地開(kāi)工或項(xiàng)目新開(kāi)工；二是2021年債發(fā)的不夠及時(shí)，財(cái)政支出的偏慢，即使去年底今年初加快了債的發(fā)行和財(cái)政支出，一些項(xiàng)目開(kāi)工的流程還需要時(shí)間才能辦完，影響了一些項(xiàng)目的新開(kāi)工；三是短期資金成本的上升，加劇了基建、地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的壓力，也在一定程度上約束了效益低的項(xiàng)目的開(kāi)工建設(shè)。

2、3月鋼材實(shí)際需求同比下降是不爭(zhēng)的事實(shí)

至少可以從兩個(gè)方面看，2月底前后的感觀需求差強(qiáng)人意。首先觀察百年建筑網(wǎng)的調(diào)查數(shù)據(jù)，在一定程度上也印證了這種看法。根據(jù)截止24日對(duì)12099個(gè)工程項(xiàng)目開(kāi)工復(fù)工調(diào)研，開(kāi)復(fù)工率為69.6%，同比降低17.3百分點(diǎn)。其中房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工率61.1%，基建開(kāi)復(fù)工率78.2%。調(diào)查數(shù)據(jù)還顯示，截止到3月3日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)各大地區(qū)開(kāi)復(fù)工或能處于常態(tài)化了。

其次觀察鋼聯(lián)調(diào)查的每日成交數(shù)據(jù)，春節(jié)后調(diào)查小樣本建筑材周日均成交分別是74378和112307噸，相應(yīng)的去年陰歷同比成交數(shù)據(jù)分別是96695和160861噸，直接簡(jiǎn)單比較，成交狀況明顯偏弱。

從整個(gè)3月的實(shí)際需求來(lái)看，由于地產(chǎn)拖累以及連帶作用，或有10~15%的下降。

3、宏觀事件的擾動(dòng)還將繼續(xù)承壓

2月下旬國(guó)家有關(guān)部門(mén)明確出臺(tái)了重點(diǎn)地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理區(qū)間，規(guī)定山西、陜西、蒙西地區(qū)熱值5500大卡的動(dòng)力煤價(jià)格合理區(qū)間分別是370~570、320~520、260~460元/噸，蒙東3500大卡的動(dòng)力煤合理價(jià)格區(qū)間是200~300元/噸，引發(fā)期貨市場(chǎng)動(dòng)力煤、焦煤、焦炭等商品價(jià)格大幅下跌，也帶動(dòng)了鋼材價(jià)格的大幅下跌；

冬奧會(huì)結(jié)束，一些相關(guān)的限產(chǎn)也就隨之結(jié)束，復(fù)產(chǎn)隨之而來(lái)，也引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂，鋼價(jià)下跌。鋼聯(lián)調(diào)研結(jié)果顯示，3月有20家鋼廠總共26座高爐有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，復(fù)產(chǎn)容積為30020立方米，日均增加鐵水產(chǎn)量為8.87萬(wàn)噸。綜合鋼廠的排產(chǎn)節(jié)奏看，2月份的全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量在208萬(wàn)噸左右，3月份的全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量或?qū)⒒貧w至219萬(wàn)噸左右，同比2021年3月份日均鐵水237.19萬(wàn)噸，日均下降18萬(wàn)噸左右，供給壓力有所增加；

俄烏軍事行動(dòng)也一度引發(fā)市場(chǎng)的驚慌，國(guó)內(nèi)股市大跌，能源價(jià)格大漲，但部分商品，比如螺紋鋼等，承壓下行；

3月美聯(lián)儲(chǔ)大概率開(kāi)啟加息進(jìn)程，屆時(shí)還有可能對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)性影響。

3月鋼鐵市場(chǎng)的主要反彈動(dòng)力在：

1、實(shí)際需求降幅或許沒(méi)有大家感觀的那么大。一個(gè)視角是，我們觀察鋼聯(lián)5大品種周產(chǎn)量，2月4周數(shù)據(jù)之和是3576萬(wàn)噸，去年同比的陰歷產(chǎn)量是4090萬(wàn)噸；今年2月庫(kù)存增加843萬(wàn)噸，庫(kù)存增量跟產(chǎn)量比值是23.57%，去年陰歷同期庫(kù)存增加1142萬(wàn)噸，占產(chǎn)量比值是27.92%，這說(shuō)明庫(kù)存增幅有所收斂。另一個(gè)視角是，觀察成交數(shù)據(jù)，一個(gè)參考數(shù)據(jù)是鋼聯(lián)的小樣本成交，2月底當(dāng)周日均成交112307噸，是略高于去年陽(yáng)歷同期的96695噸；另一個(gè)參考數(shù)據(jù)是鋼銀平臺(tái)2月底周日均成交194766噸，陰歷同比日均成交182316，陽(yáng)歷同比更是高出不少。我們認(rèn)為前一數(shù)據(jù)低的原因，主要是因?yàn)榇蠹倚判牟蛔悖稒C(jī)交易大幅下降。

3月需求逐步釋放，這是必然。2月25日政治局會(huì)議提出：要加大宏觀政策實(shí)施力度，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。去年底以來(lái)，宏觀政策明顯偏積極，寬貨幣和寬信用均已落地，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速，財(cái)政政策也相對(duì)積極，大都指向基建發(fā)力，地產(chǎn)政策也在適度放松。從區(qū)域上來(lái)看：二三四線城市松動(dòng)較為明顯，主要措施包括下調(diào)貸款利率、下調(diào)首付比例、上調(diào)公積金貸款額度、放松公積金貸款條件、購(gòu)房補(bǔ)貼和貸款貼息等等。此外，一線城市中，廣州市六大國(guó)有大行已下調(diào)首套房利率20bp，北京、上海、深圳暫時(shí)只是跟隨1月20日5年LPR下調(diào)了5BP。從一些數(shù)據(jù)觀察，已出臺(tái)的一些政策效果并不明顯，因此預(yù)計(jì)兩會(huì)期間還會(huì)有更進(jìn)一步的利好政策出臺(tái)，在1季度末2季度初真要形成實(shí)物工作量，房地產(chǎn)政策還需要進(jìn)一步的放松才能穩(wěn)增長(zhǎng)。所以，估計(jì)3月中旬需求將加速回升，3月需求環(huán)比2月大概率會(huì)有超過(guò)15%的增長(zhǎng)。

2、供給釋放或仍受制約，釋放不及預(yù)期。一方面，3月還要召開(kāi)殘奧會(huì)、兩會(huì)，且仍處于秋冬季限產(chǎn)的階段，一定程度的限產(chǎn)復(fù)產(chǎn)的力度會(huì)進(jìn)一步加大；另一方面，上海鋼聯(lián)監(jiān)測(cè)的25日全國(guó)電爐螺紋鋼平均成本4703元/噸，利潤(rùn)只有41元/噸，如果現(xiàn)貨價(jià)格再跌，電弧爐效益堪憂，也或影響復(fù)產(chǎn)和生產(chǎn)的積極性。整體上看，3月供給增幅環(huán)比或難超過(guò)10%。

3、庫(kù)存相對(duì)壓力不大，且結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利多鋼價(jià)。截止2月24日，上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)5大品種庫(kù)存2395萬(wàn)噸，同比減少700萬(wàn)噸，降幅達(dá)22.6%，螺紋和熱軋庫(kù)存分別下降451萬(wàn)噸和71萬(wàn)噸，降幅分別達(dá)到26%和16%。從結(jié)構(gòu)上看，鋼廠庫(kù)存同比下降34.5%，貿(mào)易商庫(kù)存降幅17.2%，這種結(jié)構(gòu)有利于市場(chǎng)穩(wěn)定，因?yàn)樵阡搹S相對(duì)低庫(kù)存背景下，挺價(jià)意愿比較強(qiáng)，而貿(mào)易商也是不希望在庫(kù)存同比大降的情況下降價(jià)銷(xiāo)售。總之，目前這種庫(kù)存結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨不太容易下跌。經(jīng)歷了2021年鋼價(jià)大幅波動(dòng)的貿(mào)易商，應(yīng)用套保工具的顯著偏多了，也正是因?yàn)樵絹?lái)越多的貿(mào)易商學(xué)會(huì)了庫(kù)存套保管理，也降低了現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)幅度。

4、2月的沖高回落為3月鋼價(jià)確定性反彈奠定了基礎(chǔ)。春節(jié)后鋼市喜迎開(kāi)門(mén)紅，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)穩(wěn)步上漲了193個(gè)點(diǎn)，螺紋和熱軋價(jià)格分別上漲了212和194個(gè)點(diǎn)，但中旬在多重因素影響下開(kāi)啟了調(diào)整，鋼材綜合、螺紋和熱軋價(jià)格分別回調(diào)了143、166和184個(gè)點(diǎn)，在需求還沒(méi)明顯恢復(fù)的情況下，這種調(diào)整是一種穩(wěn)健的表現(xiàn)，為3月的確定性反彈奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，也壓了壓鋼廠生產(chǎn)的積極性，還降低了后結(jié)算的成本，有利于增強(qiáng)貿(mào)易商的信心。此外，期貨價(jià)格2205合約短期內(nèi)從高點(diǎn)到低點(diǎn)回調(diào)了509個(gè)點(diǎn)，一度從升水回到貼水，算是顯著回落了，25日收盤(pán)價(jià)格比節(jié)前收盤(pán)價(jià)還要低近200點(diǎn)。盤(pán)面價(jià)格比電爐鋼成本還要低100左右。這樣的調(diào)整，把一些利空因素較好地消化，也為后期的市場(chǎng)打下反彈基礎(chǔ)。

5、俄烏軍事行動(dòng)理論上是利多鋼價(jià)。俄羅斯大量生產(chǎn)和出口鎳、鋁、石油和天然氣，近期這些商品都出現(xiàn)大漲。2020年，俄羅斯是全球第5大的產(chǎn)鋼國(guó)，烏克蘭是第14大產(chǎn)鋼國(guó)，分別產(chǎn)鋼7160萬(wàn)噸和2060萬(wàn)噸，二國(guó)分別出口3054萬(wàn)噸和771萬(wàn)噸成品材，分別位列全球第3和第12位，此外，他們還分別出口鋼坯1497萬(wàn)噸和749萬(wàn)噸，分別位列全球第1和第5位。此外，他們還分別出口鐵礦4629萬(wàn)噸和2573萬(wàn)噸，其中2021年向中國(guó)分別出口850萬(wàn)噸和1744萬(wàn)噸；俄羅斯還出口廢鋼520萬(wàn)噸，二國(guó)分別出口生鐵480萬(wàn)噸和310萬(wàn)噸。俄羅斯還是全球第6大煤炭生產(chǎn)國(guó)，2021年出口煤炭21169萬(wàn)噸，位居世界第3。一旦軍事行動(dòng)進(jìn)一步擴(kuò)大，制裁范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，大概率對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的供給產(chǎn)生顯著影響，從最終傳導(dǎo)來(lái)看，應(yīng)該是利多全球鋼材市場(chǎng)，以致中國(guó)市場(chǎng)。

總之，3月鋼鐵市場(chǎng)在政策發(fā)力加碼的背景下，隨著需求的進(jìn)一步釋放，仍會(huì)出現(xiàn)確定性的反彈。從操作上講，對(duì)鋼廠而言，必須認(rèn)真落實(shí)行業(yè)自律，嚴(yán)格控制產(chǎn)量；對(duì)貿(mào)易商而言，結(jié)合期貨工具，以控風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)效益為主；對(duì)終端而言，維持合理的庫(kù)存，也要利用期貨工具適時(shí)靈活買(mǎi)入套?；蛸u(mài)出保值。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)境在變，觀點(diǎn)會(huì)變，及時(shí)關(guān)注最新觀點(diǎn) （上海鋼聯(lián) 汪建華， 021-26093368）