?目前螺紋鋼現(xiàn)貨價格相較于去年3800元/噸的冬儲成本依然不占優(yōu)勢，在成交不足的情況下，螺紋鋼價格上漲動力明顯不足。另一方面，當前的螺紋鋼社會庫存總量仍然不足以讓貿(mào)易商拋售，短期螺紋鋼價格急跌的可能性較小。

在淡季效應(yīng)影響持續(xù)蔓延、下游接貨仍然謹慎的背景下，無論是基建投入還是環(huán)保限產(chǎn)對鋼價的提振作用都在減弱。近期需重點關(guān)注貿(mào)易商冬儲進展情況。

基建投資飽受質(zhì)疑

2018年下半年制造業(yè)擴張速度明顯放緩，第四季度甚至有收縮的跡象。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年12月，中國制造業(yè)PMI指數(shù)報49.4，較11月下降0.6個百分點，已經(jīng)回落至“榮枯線”以下。2019年宏觀經(jīng)濟形勢依然嚴峻，房地產(chǎn)企業(yè)積極拿地開工實現(xiàn)預售融資，但房屋竣工面積卻在持續(xù)下滑。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年1—11月，全國房屋新開工累計總面積達18.89億平方米，同比增長16.80%，依舊保持高速增長的態(tài)勢，而全國房屋竣工累計總面積僅有6.69億平方米，同比下滑12.30%，持續(xù)加速回落。房地產(chǎn)企業(yè)這一“虎頭蛇尾”式的發(fā)展模式使得市場對未來螺紋鋼終端需求產(chǎn)生了擔憂。

在宏觀經(jīng)濟承壓下行的背景下，2019年的基建項目將成為市場關(guān)注焦點。政府加大投資保經(jīng)濟增長是當前普遍認可的觀點，但也有質(zhì)疑的聲音，因為地方政府債務(wù)問題仍未解決，繼續(xù)增加政府負債無異于飲鴆止渴，加之部分即將到期的債務(wù)可能需要資金置換，最終流入基建的資金凈投放量可能不及預期。

冬儲進度不及預期

目前距離2019年春節(jié)只有不到一個月的時間，螺紋鋼終端消耗受淡季效應(yīng)影響持續(xù)回落，當前市場主要需求還是依靠下游冬儲。然而，貿(mào)易商有了2018年的“前車之鑒”后，面對2019年的冬儲尤為謹慎，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月10日，螺紋鋼社會庫存總量僅有366.46萬噸，相較于前一周增加31.32萬噸，庫存累積速度雖然已經(jīng)連續(xù)幾周提速，但若按當前冬儲進度估算，2019年春節(jié)前庫存總量將很難超過600萬噸。

另外，基本面利好刺激的邊際作用也在逐漸衰退，無論是去年第四季度以來環(huán)保限產(chǎn)和基建投入的反復提振，還是近期央行全面降準對預期的修正，更多的是對市場情緒的影響。目前螺紋鋼現(xiàn)貨價格相較于去年3800元/噸的冬儲成本依然不占優(yōu)勢，在成交不足的情況下，螺紋鋼上漲動力明顯不足。另一方面，當前的螺紋鋼社會庫存總量仍然不足以讓貿(mào)易商拋售，短期螺紋鋼價格急跌的可能性較小。

環(huán)保限產(chǎn)有所放松

自2018年9月生態(tài)環(huán)境部提出環(huán)保限產(chǎn)摒棄“一刀切”以來，全國整體環(huán)保力度有所減弱。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年11月中旬全國日均粗鋼產(chǎn)量曾到達270萬噸的高位，但之后便進入振蕩下行通道。然而，產(chǎn)量縮減并沒有刺激價格回升，主要原因在于兩點：第一，受淡季效應(yīng)影響，螺紋鋼終端消耗在進入冬季之后幾乎趨于停滯狀態(tài)，再加上投機需求因為鋼價超貿(mào)易商預期遲遲未能釋放，市場的主要矛盾集中在銷售端，在鋼廠庫存積壓的情況下，減產(chǎn)不足以引起注意。第二，噸鋼利潤縮水，環(huán)保限產(chǎn)預期改變之后，期貨價格帶動現(xiàn)貨大幅下行，疊加冬季污染更容易出現(xiàn)等因素，部分鋼廠開始例行檢修和主動限產(chǎn)。

綜合來看，終端消耗停滯，螺紋鋼價格高企，下游接貨謹慎，是當前市場最大的困局。而無論是基建投入還是環(huán)保限產(chǎn)對于解困的作用都十分有限；央行全面降準固然能改變市場預期，但也不排除只是引發(fā)一些短期行為。在冬儲博弈仍將繼續(xù)延續(xù)的情況下，利多影響將“降級”，預計1月螺紋鋼仍以振蕩為主。（作者單位：中信建投期貨）