?今年鐵礦石供給端將進入產量增量逐步下滑的周期，需求端長流程鋼鐵產量將替代部分短流程鋼鐵產量，這將穩(wěn)固鐵礦石的價格中樞。

春節(jié)前全球最大的鐵礦石生產商淡水河谷位于巴西南部的礦區(qū)1號尾礦壩發(fā)生嚴重的潰壩事故，刺激國內鐵礦石價格大幅走高。隨后淡水河谷發(fā)表聲明表示將在未來三年內停止10座“上游式”礦壩的運營，并且預計這將對每年4000萬噸的鐵礦石生產造成影響，受此消息提振，鐵礦石連續(xù)多日盤中觸及漲停。然而按往年規(guī)律，一季度是海外礦山傳統(tǒng)發(fā)貨淡季，供應量環(huán)比減少，同時春節(jié)結束后鋼廠逐漸消耗廠內原料庫存，為保證連續(xù)生產，鋼廠將有補庫動力。因此，一季度鐵礦石面臨供給階段性減少而需求環(huán)比增加的局面，在此背景下，國內鐵礦石價格料持續(xù)堅挺。

關注S11D項目增量

由于淡水河谷鐵礦石產區(qū)是由北部系統(tǒng)、東南部系統(tǒng)、南部系統(tǒng)以及中西部系統(tǒng)四部分組成，并且東南部、南部以及北部系統(tǒng)占比淡水河谷99%的鐵礦石產量。而此次發(fā)生潰壩事故的礦區(qū)是南部系統(tǒng)場區(qū)的一部分，僅占淡水河谷鐵礦石總產量約2.1%。整體而言，此次淡水河谷潰壩所在礦區(qū)產量對鐵礦石供應的直接影響有限。

雖然官方稱料將關停10座礦壩并將導致每年減產4000萬噸鐵礦石，但是我們預計2019年鐵礦石海運市場的新增供應主要來自淡水河谷北部系統(tǒng)的S11D，預計可新增高品礦供應約2800萬噸。因此，S11D增產將部分抵消減產，南部系統(tǒng)減產的實際效應為凈減產1200萬噸左右。事故發(fā)生后高盛發(fā)布的報告也顯示，淡水河谷凈產量損失不會達到4000萬噸，預計2019年產量凈損失為1000萬—1500萬。而如果折算到進入我國市場的鐵礦石供給量，也僅占國內鐵礦石進口量的0.7%。因此，如果淡水河谷S11D等其他礦區(qū)產量順利釋放，則鐵礦石上漲空間將有限。但如果S11D等增量供應不順暢，則鐵礦石上漲空間將進一步打開，也意味著S11D等其他礦區(qū)增量供應的釋放節(jié)奏將成為影響后市鐵礦石價格的重要因素。

今年供給拐點或顯現

觀察近10年以來澳大利亞主要鐵礦公司資本支出及鐵礦產量增量可發(fā)現，支出高峰期出現在2012—2013年，由于資本支出高峰往往領先產量增量高峰2—5年，2014年澳大利亞鐵礦產量增量達至高峰，此后產量增量逐年下降。其他國家礦山鐵礦項目資本支出和鐵礦產量增量均遵循此規(guī)律，支出高峰期出現在2012—2013年，產量增量高峰出現在2014—2018年。2018年，全球四大礦山增產3400萬噸，預計2019年增量不足2000萬噸，且還將受淡水河谷礦難事件的影響。礦山資本開支回落，意味著從產能擴張走向產能維護，產能增量下行、部分礦山退出，鐵礦石供給拐點將在2019年顯現。

而需求端國內環(huán)保限產減弱，在鋼鐵行業(yè)去產能告一段落的情況下，2019年對國內鋼鐵產能端的主要變量來自產能置換。根據各省工信委公布的近5年產能置換情況統(tǒng)計，將完全新增山鋼日照精品鋼基地5100的高爐，電爐端也將有800萬噸左右的凈增量，意味著長流程鋼鐵產量將替代部分短流程鋼鐵產量。而國外方面，依據國際鋼協統(tǒng)計，2018年世界高爐生鐵產量大約12.31億噸，增長幅度為2.42%。預計2019年中全球高爐生鐵產量增量為2300萬噸，增幅約為1.8%。以上將拉動鐵礦石需求。

總體上，今年鐵礦石供給端將進入產量增量逐步下滑的周期，需求端長流程鋼鐵產量將替代部分短流程鋼鐵產量，這將穩(wěn)固鐵礦石的價格中樞。