?劉慧峰|東海期貨黑色金屬研究員

核心觀點(diǎn)

?.一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全面改善，特別是流動(dòng)性的超預(yù)期回升，是4月份以來(lái)鋼材價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈的一個(gè)主要原因，但目前社融和M2增速遠(yuǎn)超過(guò)一季度名義GDP增速，故后期貨幣政策寬松力度存在減弱可能。

?.鐵礦石發(fā)貨量連續(xù)兩周回升，淡水河谷停產(chǎn)礦山再度公告復(fù)產(chǎn)，鐵礦石供應(yīng)收縮預(yù)期有望進(jìn)一步弱化，加上二季度本就為外礦供應(yīng)旺季，因此我們預(yù)計(jì)5月份之后國(guó)內(nèi)鐵礦石到港量將有所回升，鐵礦石價(jià)格短期繼續(xù)大漲難度較大，至少要進(jìn)入休整狀態(tài)，故鋼材成本支撐力度也將減弱。

?.近幾天全國(guó)建材成交量再度回落至20萬(wàn)噸以下，表明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)預(yù)期仍較為謹(jǐn)慎。同時(shí)，5月份之后全國(guó)由南向北將陸續(xù)進(jìn)入鋼材消費(fèi)淡季，盡管庫(kù)存可能仍會(huì)延續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，但降幅可能會(huì)明顯收窄。因此，我們認(rèn)為4月下旬之后，螺紋鋼周度表觀消費(fèi)量繼續(xù)維持在400萬(wàn)噸以上的可能性不大。

?.一季度高供給的利空因素被需求的好轉(zhuǎn)和基差修復(fù)邏輯所掩蓋，經(jīng)過(guò)4月初的一輪上漲之后，基差已經(jīng)修復(fù)至正常水平，一旦后期需求走弱預(yù)期被證實(shí)，則高供給的隱患將會(huì)逐漸反應(yīng)到盤(pán)面。

?.綜合來(lái)看，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好，成本支撐以及下游需求超預(yù)期恢復(fù)是前期鋼材價(jià)格上漲的三個(gè)主要原因，但前期利好已經(jīng)在盤(pán)面有所體現(xiàn)，且二季度之后，三個(gè)主要邏輯均存在走弱的可能，一旦未來(lái)一段時(shí)間走弱預(yù)期被證實(shí)，則螺紋鋼可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，預(yù)計(jì)可能會(huì)持續(xù)到6月左右，之后市場(chǎng)有可能再度轉(zhuǎn)向70周年大慶，北方環(huán)保限產(chǎn)的邏輯，屆時(shí)價(jià)格可能出現(xiàn)新一輪上漲。

?.風(fēng)險(xiǎn)因素：需求好于預(yù)期，環(huán)保限產(chǎn)力度加大，礦石供給繼續(xù)收縮

一、策略概述

4月份以來(lái)，螺紋鋼期貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，主要是由于宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好，成本端的支撐以及下游需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)所致。對(duì)于后市行情，我們認(rèn)為，在一季度宏觀數(shù)據(jù)普遍好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)下，短期螺紋鋼價(jià)格仍將維持高位震蕩，但前期支撐價(jià)格上漲的一些利多因素正在弱化，一旦利多因素轉(zhuǎn)弱態(tài)勢(shì)得到確立，則螺紋鋼期貨可能會(huì)出現(xiàn)周線級(jí)別調(diào)整的可能。

二、策略主要邏輯

1.社融增速超預(yù)期，貨幣政策存在邊際變化可能

一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全面改善，特別是流動(dòng)性的超預(yù)期回升，是4月份以來(lái)鋼材價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈的一個(gè)主要原因，根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，3月份社融規(guī)模同比增長(zhǎng)10.69%，M2同比增長(zhǎng)8.6%，均較2月份回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，今年政府工作報(bào)告中明確提及M2和社融的增速要與名義GDP相匹配，而一季度名義GDP增速僅為7.75%，因此，后期貨幣政策寬松力度存在轉(zhuǎn)弱的可能。而近期央行一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)重提“把握貨幣供給總閘門(mén)”以及減量續(xù)作MLF的操作也印證了我們這一判斷?？梢灶A(yù)見(jiàn)，二季度市場(chǎng)資金可能會(huì)比一季度相對(duì)緊張，這將不利于地產(chǎn)等數(shù)據(jù)的修復(fù)，進(jìn)而利空鋼材價(jià)格走勢(shì)。

2.鐵礦石供給收縮預(yù)期弱化，鋼材成本支撐力度減弱

今年春節(jié)之后，受到巴西礦難、澳洲颶風(fēng)等因素的影響，鐵礦石供應(yīng)受限，港口庫(kù)存大幅回落，導(dǎo)致礦石價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，鋼廠利潤(rùn)一度收窄至400元/噸。從目前情況看，礦石供給情況正在好轉(zhuǎn)，澳洲、巴西發(fā)貨量連續(xù)兩周回升，其中澳洲發(fā)貨量已經(jīng)回升至正常水平，而巴西淡水河谷發(fā)貨量周環(huán)比回升149.52%。另外，根據(jù)VALE公告，米納斯吉拉斯州法院已同意暫停施行關(guān)于Brucutu礦區(qū)關(guān)停決定。法院將同意Brucutu礦區(qū)于文件發(fā)布后72小時(shí)后完全重新運(yùn)營(yíng)。Brucutu礦區(qū)鐵礦年產(chǎn)量為3000萬(wàn)噸。若該礦區(qū)能夠正常復(fù)產(chǎn)，則鐵礦石供應(yīng)收縮預(yù)期有望進(jìn)一步弱化，加上二季度本就為外礦供應(yīng)旺季，因此我們預(yù)計(jì)5月份之后國(guó)內(nèi)鐵礦石到港量將有所回升，鐵礦石價(jià)格短期繼續(xù)大漲難度較大，至少要進(jìn)入休整狀態(tài)，故鋼材成本支撐力度也將減弱。

3.季節(jié)性需求淡季將至，但鋼材供給仍將維持高位

今年以來(lái)，下游需求超預(yù)期的回升支撐了鋼價(jià)走高，根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，一季度房地產(chǎn)投資持續(xù)回升，基建投資觸底反彈，而高頻的周度螺紋鋼表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)則在4月中旬創(chuàng)下了422萬(wàn)噸的歷史高位，庫(kù)存也呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。不過(guò)，隨著價(jià)格的走高，近幾天全國(guó)建材成交量再度回落至20萬(wàn)噸以下，表明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)預(yù)期仍較為謹(jǐn)慎。同時(shí)，5月份之后全國(guó)由南向北將陸續(xù)進(jìn)入鋼材消費(fèi)淡季，盡管庫(kù)存可能仍會(huì)延續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，但降幅可能會(huì)明顯收窄。因此，我們認(rèn)為4月下旬之后，螺紋鋼周度表觀消費(fèi)量繼續(xù)維持在400萬(wàn)噸以上的可能性不大。

另一方面，在高利潤(rùn)的刺激下，供給持續(xù)維持高位，3月份粗鋼日均產(chǎn)量達(dá)到259.13萬(wàn)噸，環(huán)比回升2.21%；而最新的螺紋鋼周度產(chǎn)量則達(dá)到349.99萬(wàn)噸，接近歷史高點(diǎn)。當(dāng)前，長(zhǎng)流程端螺紋鋼利潤(rùn)回升至800元/噸以上，短流程端利潤(rùn)也回升至300元/噸以上，因此，后期供應(yīng)可能會(huì)進(jìn)一步回升，特別是電爐鋼產(chǎn)能利用率與去年高點(diǎn)仍有10個(gè)百分點(diǎn)左右的差距，預(yù)計(jì)回升空間較大。一季度高供給的利空因素被需求的好轉(zhuǎn)和基差修復(fù)邏輯所掩蓋，經(jīng)過(guò)4月初的一輪上漲之后，基差已經(jīng)修復(fù)至正常水平，一旦后期需求走弱預(yù)期被證實(shí)，則高供給的隱患將會(huì)逐漸反應(yīng)到盤(pán)面。

三、風(fēng)險(xiǎn)因素

1.若二季度需求繼續(xù)超預(yù)期向好，則可能會(huì)支撐螺紋鋼價(jià)格走強(qiáng)

2.若環(huán)保限產(chǎn)力度加大，則可能會(huì)壓制供給釋放。

3.礦石供給端繼續(xù)出現(xiàn)明顯收縮。

四、結(jié)論及操作

綜合來(lái)看，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好，成本支撐以及下游需求超預(yù)期恢復(fù)是前期鋼材價(jià)格上漲的三個(gè)主要原因，但前期利好已經(jīng)在盤(pán)面有所體現(xiàn)，且二季度之后，三個(gè)主要邏輯均存在走弱的可能，一旦未來(lái)一段時(shí)間走弱預(yù)期被證實(shí)，則螺紋鋼可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，預(yù)計(jì)可能會(huì)持續(xù)到6月左右，之后市場(chǎng)有可能再度轉(zhuǎn)向70周年大慶，北方環(huán)保限產(chǎn)的邏輯，屆時(shí)價(jià)格可能出現(xiàn)新一輪上漲。

操作策略方面，建議螺紋鋼在3750-3800之間逢高沽空，下方3400-3500之間存在較強(qiáng)支撐。

套利方面，考慮到目前政府刺激消費(fèi)意圖明顯，隨著政策效果的顯現(xiàn)，卷螺價(jià)差存在逆轉(zhuǎn)可能，建議可在-100附近嘗試買(mǎi)熱卷拋螺紋操作。不過(guò)需要注意的是，當(dāng)前該策略仍停留在預(yù)期層面，汽車、家電等耐用品消費(fèi)尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，對(duì)于該策略我們也會(huì)在后續(xù)的研報(bào)中持續(xù)跟蹤。