?利好逐步兌現(xiàn)

考慮到一季度較好的宏觀數(shù)據(jù)落地，中央政治局會議又強調(diào)去杠桿及經(jīng)濟下行壓力，貨幣延續(xù)收緊態(tài)勢，產(chǎn)業(yè)端供應(yīng)仍有增加空間，需求后期大概率走弱，近月基差修復至合理水平，高利潤疊加成本端支撐趨弱，鋼材價格下行拐點臨近。

宏觀利好兌現(xiàn)政策有所變化

由于3月底官方PMI好轉(zhuǎn)以及降準傳聞，市場對經(jīng)濟企穩(wěn)的預期增強。隨后我們看到出口數(shù)據(jù)同比大幅增長21.3%，社會融資規(guī)模增量2.86萬億元，固定資產(chǎn)投資回升，其中房地產(chǎn)投資增速維持11.8%的高位，基建投資增長4.4%，規(guī)模以上工業(yè)增加值大幅好轉(zhuǎn)至8.5%，消費數(shù)據(jù)也有所回暖。我們看一季度數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的原因，首先是去年春節(jié)較晚，造成基數(shù)較低。其次與流動性充足和財政大幅支出有關(guān)，從1月份降準以及普惠金融鼓勵對中小企業(yè)貸款，從前期寬貨幣到寬信用，1季度社融規(guī)模增量8.18萬億元，同比增加2.34萬億元，新增人民幣貸款5.81萬億元，同比增加9526億元，1季度財政支出5.86萬億元，同比增長15%，財政差額高達-10763億元，地方債發(fā)行大幅前移，國家發(fā)改委稱1季度已下達中央預算內(nèi)投資超過80%。無論貨幣還是財政，對房地產(chǎn)和基建板塊產(chǎn)生了明顯提振，但同時限制了后期政策的空間。

4月19日中央政治局會議重申“房住不炒”，國內(nèi)經(jīng)濟存在下行壓力，并且是結(jié)構(gòu)性、體制性的，堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿。因此，預計依靠傳統(tǒng)刺激地產(chǎn)和基建難持久。從近期央行態(tài)度看，先是4月初對降準進行辟謠，前期連續(xù)18個交易日暫停公開市場操作，減量續(xù)作MLF，近期又暫停逆回購開啟凈回籠，反映貨幣收緊的態(tài)度。前期對鋼材價格產(chǎn)生利好提振的宏觀因素轉(zhuǎn)為利空。

此外，美元指數(shù)最高升至98.346，突破去年12月底的全年高點97.716，從美元指數(shù)與大宗商品價格長期的負相關(guān)關(guān)系看，美元指數(shù)的強勢也將對商品價格產(chǎn)生壓制。

供應(yīng)仍有增加空間需求走弱概率增加

最新公布的1季度鋼材產(chǎn)量方面，2019年3月我國粗鋼日均產(chǎn)量259.1萬噸，生鐵日均產(chǎn)量213.4萬噸，鋼材日均產(chǎn)量315.7萬噸；3月我國粗鋼產(chǎn)量8033萬噸，同比增長10.0%，生鐵產(chǎn)量6615萬噸，同比增長7.6%，鋼材產(chǎn)量9787噸，同比增長11.4%；1—3月粗鋼產(chǎn)量23107萬噸，同比增長9.9%，生鐵產(chǎn)量19490萬噸，同比增長9.3%，鋼材產(chǎn)量26907萬噸，同比增長10.8%。從產(chǎn)量可見，1—3月雖然處于采暖季限產(chǎn)中，但粗鋼日均產(chǎn)量創(chuàng)季節(jié)性新高，鋼廠可以靈活地通過多種方式提高鋼材產(chǎn)量。據(jù)中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)，4月上旬全國重點鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量195.50萬噸，較上一旬增6.56%。

根據(jù)最新測算，目前長流程生鐵成本在2492元/噸，鋼坯成本在3110元/噸，螺紋鋼噸毛利在910元，熱卷噸毛利在600元。在高利潤下鋼廠生產(chǎn)積極性高，目前高爐開工率在70.58%，后期仍有增加空間。在現(xiàn)貨漲價以及廢鋼走弱下，短流程煉鋼呈現(xiàn)增加態(tài)勢，根據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)，全國53家獨立電弧爐鋼廠平均開工率回升至76%以上。供應(yīng)增加的壓力將逐步體現(xiàn)到鋼廠庫存。

需求方面，首先，一般旺季強需求可維持兩個月左右，1季度延續(xù)回升的地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)以及基建投資數(shù)據(jù)，反映了3—4月份的較高需求，5月份難以持續(xù)。其次，短期房地產(chǎn)銷售下滑的影響未傳導到新開工，3月份的新開工數(shù)據(jù)依然強勁，貨幣化棚改的退出以及三四線房地產(chǎn)銷售下滑的壓力，勢必會通過銷售—新開工—施工的邏輯鏈條傳導，后期地產(chǎn)投資下滑依然是隱憂。此外，近期華東、華南地區(qū)進入梅雨季，連續(xù)降雨也將對需求造成影響。

成本支撐趨弱近月基差已修復

鐵礦石方面，1季度受礦難、港口火災以及颶風影響，巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨量下滑明顯，刺激鐵礦石價格暴漲。從礦難看，受影響的淡水河谷Brucutu復產(chǎn)，并且開始正常運營，超出市場對復產(chǎn)時間節(jié)點的預期，近期又有消息稱Vale的VargemGrande礦區(qū)將在20天內(nèi)復產(chǎn)。二季度鐵礦石發(fā)貨量將增加，根據(jù)測算，巴西與澳洲發(fā)貨量將增加3000多萬噸。此外，鐵礦石價格上漲到90美元/噸以上價格，對其他地區(qū)非主流礦的復產(chǎn)產(chǎn)生強刺激，國內(nèi)鐵礦石也在1季度增產(chǎn)219萬噸，全年預計增產(chǎn)1000萬噸。二季度鐵礦石存在調(diào)整壓力。

焦炭方面，焦企庫存有所下降令其心態(tài)好轉(zhuǎn)，近期進行第一輪價格提漲100元/噸，下游鋼企基本接受?？紤]到鋼廠焦炭庫存并不低，此外港口庫存高達441萬噸，基本處于脹庫狀態(tài)，需要時間消化，后期焦企價格提漲難有連續(xù)性。今年焦炭出口偏弱，1季度焦炭出口200萬噸，同比下滑8.3%。山西環(huán)保加強目前停留在預期層面，焦炭價格上行缺乏驅(qū)動。

基差方面，近月基差已經(jīng)修復到相對合理水平，目前螺紋鋼1905合約貼水現(xiàn)貨85元/噸左右，熱卷1905合約貼水現(xiàn)貨30元/噸左右，處于相對合理水平。遠月1910合約更多受預期影響，基差在當下影響因素中占比較小。

整體來看，從宏觀政策轉(zhuǎn)向、供需關(guān)系、利潤、成本、基差幾個角度看，驅(qū)動力度轉(zhuǎn)空，近期需求走弱將成為鋼材價格下行拐點的確認，建議高位拋空為主。

風險點：需求韌性超預期，環(huán)保限產(chǎn)力度加強。