劉慧峰|東海期貨黑色金屬研究員

核心觀點(diǎn)

?.供給端產(chǎn)量持續(xù)下降

?.需求端趨于好轉(zhuǎn)

?.成本端由于鐵礦的價(jià)格的下降，成本開(kāi)始下降

?.綜合來(lái)看，螺紋鋼在產(chǎn)能擴(kuò)張錯(cuò)配需求下滑的大背景下，中期下行的趨勢(shì)已經(jīng)確立。

8月份以來(lái)，螺紋鋼期貨在宏觀面偏利空，需求走弱、庫(kù)存超預(yù)期累積等多重因素影響下，出現(xiàn)明顯下跌，而上周末貿(mào)易局勢(shì)加劇又進(jìn)一步推動(dòng)了價(jià)格下行。對(duì)于后期價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為，螺紋鋼中期下行趨勢(shì)已經(jīng)確立，但9月份仍存在階段性反彈的可能。主要基于以下邏輯：

一、供應(yīng)方面

7月份下旬以來(lái)，在鋼廠利潤(rùn)收窄以及各地環(huán)保限產(chǎn)趨嚴(yán)的作用下，鋼材供給的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，截止到8月23日，螺紋鋼周度產(chǎn)量降至351.97萬(wàn)噸，為連續(xù)3周回落，且為4月份以來(lái)低點(diǎn)。具體來(lái)看，減產(chǎn)的量主要為短流程企業(yè)貢獻(xiàn)，長(zhǎng)流程企業(yè)減產(chǎn)并不明顯，與7月中旬高點(diǎn)相比，短流程企業(yè)減產(chǎn)幅度達(dá)到30%，而長(zhǎng)流程企業(yè)的減產(chǎn)幅度為3.2%。造成這一現(xiàn)象的主要原因是二者的利潤(rùn)差異，目前短流程企業(yè)處于持續(xù)虧損狀態(tài)，而長(zhǎng)流程企業(yè)尚有200-300的利潤(rùn)?？紤]到當(dāng)下廢鋼供應(yīng)偏緊，上周沙鋼上調(diào)了廢鋼價(jià)格50元/噸，這將會(huì)進(jìn)一步擠壓電爐企業(yè)的利潤(rùn)，導(dǎo)致其產(chǎn)量繼續(xù)下降。長(zhǎng)流程企業(yè)在利潤(rùn)的刺激下尚有生產(chǎn)積極性，但考慮到70周年大慶前，環(huán)保限產(chǎn)趨嚴(yán)將是大概率事件；盡管今年強(qiáng)調(diào)禁止“一刀切”，但市場(chǎng)仍有短期集中性限產(chǎn)的預(yù)期。另外，若鋼價(jià)繼續(xù)下跌至長(zhǎng)流程成本線附近，也會(huì)使得鋼廠進(jìn)行主動(dòng)性的限產(chǎn)和停產(chǎn)。

二、需求方面

7月底中央政治局會(huì)議明確提出不以房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)手段之后，地產(chǎn)調(diào)控政策整體呈現(xiàn)收緊態(tài)勢(shì)，特別是對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)資金的壓制較為明顯。我們看到，房地產(chǎn)投資、新開(kāi)工面積自二季度以來(lái)見(jiàn)頂回落，由于今年以來(lái)土地購(gòu)置面積增速以月均30%的速度下滑，百城土地成交面積降幅也持續(xù)擴(kuò)大，加之房地產(chǎn)調(diào)控政策的趨緊，預(yù)計(jì)建材需求中期下行的態(tài)勢(shì)應(yīng)該已經(jīng)確立。但短期來(lái)看，建材需求仍存在一定韌性。一方面，8月以來(lái)，高溫多雨的天氣壓制了需求的釋放，目前這些因素均已經(jīng)開(kāi)始消退，加之70周年大慶之前，市場(chǎng)仍有趕工的可能，故9月上旬市場(chǎng)需求存在短期集中釋放的可能。另一方面，地產(chǎn)的存量施工仍會(huì)對(duì)建材需求形成一定的支撐，前7個(gè)月國(guó)內(nèi)地產(chǎn)施工面積同比增長(zhǎng)9.9%，較上半年回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于短期需求的強(qiáng)弱，建議關(guān)注建材成交量和庫(kù)存兩個(gè)指標(biāo)，目前螺紋鋼庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)兩周下降，且上周建材庫(kù)存有3天位于20萬(wàn)噸以上，若這兩個(gè)趨勢(shì)得以持續(xù)，則表明需求確有好轉(zhuǎn)。

三、成本端

8月份在供給回升和需求走弱兩大預(yù)期的影響下，礦石價(jià)格大幅下跌，但從當(dāng)下情況看，礦價(jià)繼續(xù)下跌空間有限，一是，按照發(fā)貨量推算，9月上旬礦石港口庫(kù)存仍存在回落可能。二是經(jīng)過(guò)大幅下跌之后，高品礦的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，那么在環(huán)保限產(chǎn)的背景下，有可能會(huì)再度炒作礦石的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。三是，鋼廠礦石庫(kù)存水平不高，經(jīng)過(guò)前期大幅下跌后有階段性補(bǔ)庫(kù)存的積極性。另外，貿(mào)易局勢(shì)加劇導(dǎo)致人民幣匯率持續(xù)走弱，一旦市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，這一因素也將會(huì)反映到盤面。預(yù)計(jì)四季度礦石價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間在80-100美元之間，若短期礦價(jià)止跌預(yù)計(jì)也會(huì)對(duì)鋼材價(jià)格形成支撐。

綜合來(lái)看，螺紋鋼在產(chǎn)能擴(kuò)張錯(cuò)配需求下滑的大背景下，中期下行的趨勢(shì)已經(jīng)確立。但短周期仍存在階段性反彈的可能性，主要是由于盈利收縮和環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致供給階段性回落疊加季節(jié)性需求回升以及趕工期所致，另外若礦價(jià)出現(xiàn)階段性反彈也會(huì)對(duì)鋼材市場(chǎng)形成一定提振。操作建議上，我們建議短期以反彈思路對(duì)待。中期待旺季預(yù)期兌現(xiàn)后，可繼續(xù)考慮逢高空，01合約中期壓力位3600-3700之間。