自上周五開始，螺紋鋼期貨價格持續(xù)反彈，RB2001合約自最低點算起，反彈幅度已接近200元/噸。供需驅(qū)動向上和期貨估值偏低是誘發(fā)此波反彈的核心因素，筆者綜合供應(yīng)、需求、庫存及估值等因素分析后認為，后市反彈有望持續(xù)，反彈空間則取決于旺季需求成色。

減產(chǎn)效果顯現(xiàn)

筆者認為，鋼材供應(yīng)的變化主要取決于政策和利潤兩方面因素。政策方面，限產(chǎn)政策會導(dǎo)致鋼廠被動減產(chǎn)；利潤方面，當鋼廠利潤被壓縮到一定水平時，鋼廠會主動減產(chǎn)。從政策來看，8月以后，全國多個地區(qū)的鋼廠出現(xiàn)停產(chǎn)檢修情況，這會導(dǎo)致鋼材供應(yīng)收縮。從利潤來看，由于高爐成本低于電爐成本，所以當鋼價下跌時，會先跌破電爐的成本再跌破高爐的成本，也就是說電爐減產(chǎn)會領(lǐng)先高爐。根據(jù)測算，進入8月以后，部分獨立電爐就開始出現(xiàn)虧損，由于電爐關(guān)停相對靈活，所以其生產(chǎn)節(jié)奏對利潤較為敏感，虧損誘發(fā)了電爐減產(chǎn)。

在高爐生產(chǎn)受到政策限制、電爐生產(chǎn)因為虧損而減產(chǎn)的背景下，螺紋鋼產(chǎn)量開始下降。數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼周產(chǎn)量自8月中旬以來連續(xù)4周出現(xiàn)下降，目前螺紋鋼周度產(chǎn)量回落至350萬噸以下，接近4月的水平。供應(yīng)的持續(xù)收縮是推動近期螺紋鋼期貨價格反彈的重要因素。

消費旺季將至

螺紋鋼中期需求的關(guān)鍵在于房地產(chǎn)行業(yè)的變化。當前，房地產(chǎn)行業(yè)仍呈現(xiàn)出高韌性特征。數(shù)據(jù)顯示，1—7月，房地產(chǎn)投資同比增長10.6%，而房屋新開工增速為9.5%，房屋施工面積增速為9.0%。有些觀點認為，下半年房地產(chǎn)投資等指標將出現(xiàn)下行，意味著螺紋鋼需求將急劇萎縮。不過，筆者對此觀點持謹慎態(tài)度，至少目前沒有任何跡象顯示房地產(chǎn)投資等指標將出現(xiàn)大跌，這意味著螺紋鋼需求中期內(nèi)或保持韌性。

在中期需求保持韌性的前提下，短期的需求變化主要關(guān)注季節(jié)性的特點。按照往年規(guī)律，8月中旬以后，隨著高溫天氣的結(jié)束，需求存在回升的可能。從全國建筑鋼材成交量指標來看，往年9月現(xiàn)貨成交量都會較8月上升?？傊菁y鋼需求中期韌性仍在持續(xù)，而短期將迎來傳統(tǒng)消費旺季，這將對螺紋鋼期貨價格構(gòu)成支撐，并且需求旺季的成色將決定螺紋鋼價格的反彈空間。

庫存壓力減輕

庫存數(shù)據(jù)可以作為供需面變化的佐證。庫存數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日當周，螺紋鋼廠內(nèi)庫存為269.9萬噸，同比增長49.4%；社會庫存為609.48萬噸，同比增加40.9%；庫存總量為879.38萬噸，同比上升43.4%。從絕對量來看，當前的庫存水平處于歷史同期最高水平。不過，雖然螺紋鋼庫存總量確實處于高位，庫存壓力仍然存在，但從庫存變化來看，螺紋鋼庫存在8月連續(xù)3周出現(xiàn)下降。也就是說，8月以來，螺紋鋼庫存壓力是有所減輕的。9月，若旺季需求如期啟動且供應(yīng)收縮能夠持續(xù)，螺紋鋼庫存則有望進一步下降，而庫存下降的力度同樣影響著螺紋鋼價格的反彈空間。

估值相對偏低

以上對供應(yīng)、需求、庫存因素的梳理是著眼于市場驅(qū)動力，而螺紋鋼價格的具體走勢還需要結(jié)合估值來判斷。估值指標，我們主要關(guān)注螺紋鋼的基差變化。從基差來看，當前螺紋鋼期貨價格處于貼水格局，RB2001合約較現(xiàn)貨的貼水幅度約10%，與RB1901合約歷史同期的貼水幅度相近，明顯高于RB1801合約、RB1701合約等01合約歷史同期的貼水幅度。也就是說，期貨價格較現(xiàn)貨價格貼水，并且貼水幅度高于歷史同期，說明期貨價格相對低估，期貨價格估值偏低同樣是支撐期貨價格的一個因素。

整體來看，近期螺紋鋼期貨價格反彈事出有因，供應(yīng)的收縮、需求旺季的來臨、庫存壓力的減輕，既是反彈出現(xiàn)的誘因，也是支撐反彈延續(xù)的理由。筆者認為，后市反彈空間的關(guān)鍵在于需求旺季的成色，若旺季需求不能有效放大，則反彈空間受到限制；若旺季需求超出預(yù)期，則反彈空間頗為可觀。

（作者單位：西南期貨）