核心觀點

?.需求方面，全國主流貿易商建材成交量顯示終端需求暫處高位，其中華東地區(qū)表現相對最好，11月份第一周的螺紋鋼表觀消費量為394.42萬噸，高于往年同期，保持在較高水平。

?.螺紋鋼社會庫存周環(huán)比減少29.07萬噸至343.1萬噸，自國慶節(jié)后連續(xù)第五周下降，周環(huán)比降幅保持7%以上，鋼廠庫存周環(huán)比減少19.58萬噸至216.4萬噸，鋼廠及貿易商目前仍以主動降庫的思路運行。

?.風險點在于天氣轉冷及北方采暖期帶來的11-12月的需求季節(jié)性走弱壓力，并且，由于2020年農歷新年在1月份，不排除11月下半月出現累庫的可能，供需作用下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點關注庫存拐點的到來。

近日鋼材價格走勢再度引發(fā)市場熱議，隨著季節(jié)性需求淡季的來臨，看空的聲音此起彼伏，但鋼價在走勢上并未完全打破反彈模式。市場的情緒或許是一時的，但究竟是動力大還是壓力大，終究還是要看供需格局的。

1、產量絕對水平雖維持高位，但政策上并無明顯放松

事實上，自2019年下半年以來，空氣質量與政策的關聯性就已得到明顯提升，而為保證空氣污染程度可控，此方面的環(huán)保政策一直絡繹不絕，無論是從發(fā)布頻率還是文件內容上來看，政策面并沒有出現明顯的放松。

山東省工業(yè)和信息化廳和山東省生態(tài)環(huán)境廳2019年10月25日聯合發(fā)布《關于組織實施2019-2020年度重點行業(yè)秋冬季差異化錯峰生產的通知》，錯峰生產實施時間原則為2019年11月15日至2020年3月15日。各市根據采暖期空氣質量改善目標和重污染天氣預測情況，可結合實際組織制定錯峰生產調控方案，明確錯峰生產的行業(yè)、企業(yè)及調控的具體措施和時段、時長。

河北省大氣污染防治工作領導小組辦公室于10月末印發(fā)《關于啟動區(qū)域一和區(qū)域二重污染天氣橙色預警和Ⅱ級應急響應的通知》，要求區(qū)域一（石家莊、保定、衡水、邢臺、邯鄲、定州、辛集、雄安新區(qū)）、區(qū)域二（唐山、廊坊、滄州、秦皇島）城市于11月1日8時起發(fā)布重污染天氣橙色預警，啟動Ⅱ級應急響應。應急響應期間，納入生態(tài)環(huán)境監(jiān)管“正面清單”的企業(yè)和項目，應充分保障正常生產，在確保污染防治設施有效運行、嚴格落實污染防治措施的情況下，不限產、不停產、不檢查、不打擾，鼓勵企業(yè)自主減排。

11月份的供給端理論上變化不會太大，雖然今年整體螺紋鋼產量高于往年同期，但從今年整體空氣質量和高爐開工率及產能利用率的表現來看，今年限產執(zhí)行力度較去年實際是偏強的，至少沒有市場對于今年限產執(zhí)行寬松的預期那般。從唐山市擬出的相關11月大氣污染管控方案的內容來看，對比10月份的區(qū)別不大，11月供給端政策方面最大的風險主要在于取暖季限產執(zhí)行力度與預期的差異。再者，今年10月份國慶期間供給端收縮的程度是明顯大于往年的，而在限產政策依然存在且鋼廠利潤保持低位的情況下，其恢復進程也會相應有所延長，使得供給難以出現大增的現象。

2、需求暫處高位，但存在季節(jié)性走弱壓力

需求方面，全國主流貿易商建材成交量顯示終端需求暫處高位，其中華東地區(qū)表現相對最好，11月份第一周的螺紋鋼表觀消費量為394.42萬噸，高于往年同期，保持在較高水平。房地產方面，10月份商品房成交、土地供應、土地成交環(huán)比均有下滑?；ǚ矫?，三季度國家發(fā)改委依然較密集地批復重大工程，政策規(guī)劃力度不減。

從高頻數據顯示的當下需求來看，11月到次年2月份是季節(jié)性需求淡季，隨著天氣轉冷以及采暖季限產節(jié)點臨近，下游工地開工情況會受到制約，終端需求存在季節(jié)性走弱的壓力，至于此輪季節(jié)性走弱能否脫離今年一直以來保持的同期高位水平，下滑幅度能否超去年，還需看空氣質量以及管控執(zhí)行力度，可結合庫存變化情況來看。至于下游行業(yè)，隨著國家對房地產調控的進行，房地產并沒有出現斷崖式下滑，10月份整體表現不及9月份，但從季節(jié)性角度來講，商品房成交及土地供應和成交在年末普遍出現翹尾的規(guī)律，與年末房地產企業(yè)的回款需求有關，而房地產方面在11月的風險則是資金政策方面的制約；基建方面的支撐力度依然不減，發(fā)改委三季度重點強調了西部陸海新通道的重要性以及加快推進127個鐵路專用線重點項目，基建整體保持穩(wěn)中有增的趨勢，其中的風險便是財政偏緊及地方政府的高債務可能產生的影響。

3、庫存去化過程較順暢，11月受需求走弱預期或有減速

Mysteel數據顯示，截至11月8日，螺紋鋼社會庫存周環(huán)比減少29.07萬噸至343.1萬噸，自國慶節(jié)后連續(xù)第五周下降，周環(huán)比降幅保持7%以上，鋼廠庫存周環(huán)比減少19.58萬噸至216.4萬噸，鋼廠及貿易商目前仍以主動降庫的思路運行。

從歷年連續(xù)增庫存周期的統計來看，增庫存周期一般在12月份開始，最早開始于11月下半月，11月份除非需求終端大幅走弱或限產失效使得產量出現超預期增長，否則大概率庫存將在11月維持繼續(xù)去化的趨勢，但速度可能會受需求淡季的影響有所放緩。

從鋼材整體結構來看，11月份供給端環(huán)保限產的影響效應有限，受11月采暖季以及鋼廠低利潤對產能恢復的影響，供給端大增的概率不大，重點在于需求端的變化，而當前需求端出貨情況良好，且?guī)齑媾c去年同期的差距也在明顯收窄，去庫速度明顯要比往年偏好，都是當前需求端表現良好的印證，綜合現狀筆者認為鋼價短期仍有支撐。風險點在于天氣轉冷及北方采暖期帶來的11-12月的需求季節(jié)性走弱壓力，并且，由于2020年農歷新年在1月份，不排除11月下半月出現累庫的可能，供需作用下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點關注庫存拐點的到來。

作者：邱怡宏|海通期貨研究員