當下，鋼廠高利潤及階段性補庫存將繼續(xù)提振鐵礦石需求，從而對鐵礦石價格形成拉動，但這更多體現(xiàn)在遠月。

11月份以來，受外礦發(fā)貨量低于去年同期、鋼廠利潤明顯修復的影響，鐵礦石期貨走出一波明顯的反彈行情。我們認為，當下鋼廠高利潤及階段性補庫存將繼續(xù)提振鐵礦石需求，從而對鐵礦石價格形成拉動，但這更多體現(xiàn)在遠月。

外礦供應仍有回升可能

外礦發(fā)貨量偏低支撐鐵礦石價格走強，截至11月22日當周澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨量為2109萬噸，環(huán)比回落15.6萬噸，處于近5年的歷史同期低位。同時，最新一期的港口庫存數(shù)據(jù)環(huán)比下降約40萬噸，至12343.88萬噸。但就春節(jié)前而言，我們認為供應環(huán)比回升仍是大概率事件。一方面，四季度為傳統(tǒng)的鐵礦石發(fā)貨旺季，12月份一般又為全年發(fā)貨量高點，相反每年一季度則為全年發(fā)貨的低點。從近五年來看，每年12月澳洲巴西發(fā)貨較11月的平均增幅在1019萬噸左右，次年1月較12月的平均降幅在1594萬噸。另一方面，目前受全球經(jīng)濟增速放緩影響，除中國地區(qū)粗鋼產(chǎn)量增長外，其他地區(qū)粗鋼產(chǎn)量均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，前10個月中國地區(qū)粗鋼產(chǎn)量同比增長7.4%，而除中國之外的其他地區(qū)則下降1.38%。另外，根據(jù)我們計算，主流鐵礦石品種進口仍有小幅利潤。這些因素均將加劇12月份中國地區(qū)鐵礦石供應壓力。

鋼廠已經(jīng)開始小幅補庫

由于十一長假之后，市場對后市預期相對悲觀，鋼廠一直采取低庫存策略，截至11月中旬，Mysteel統(tǒng)計的鋼廠庫存數(shù)據(jù)為1505.6萬噸，為年內(nèi)次低。不過，隨著11月鋼價和礦價的反彈，鋼廠補庫積極性開始提升，11月月中之后，鋼廠鐵礦石庫存開始觸底回升，截至上周未為1576.11萬噸，較低點回升71萬噸，港口鐵礦石成交連續(xù)兩周回升和日均疏港量連續(xù)兩周下降驗證了鋼廠開始補庫存的結(jié)論?？紤]冬季環(huán)保限產(chǎn)可能對港口運輸產(chǎn)生影響以及春節(jié)期間的生產(chǎn)需要，鋼廠一般在春節(jié)假期之間會經(jīng)歷一輪補庫存，且有礦貿(mào)商預計今年春節(jié)補庫存將消耗港口庫存約2000萬噸，因此，未來1—2個月鋼廠補庫存料繼續(xù)持續(xù)，屆時將對鐵礦石價格產(chǎn)生提振。

鋼廠高利潤將繼續(xù)提振鐵礦石需求

11月份以來，鋼材價格強勢反彈使得鋼廠利潤有了明顯恢復，目前高爐端螺紋鋼利潤已經(jīng)恢復到600—800元/噸，熱卷利潤恢復到200—300元/噸。在高利潤的影響下，鋼廠生產(chǎn)積極性開始提升，截至12月6日，全國高爐開工率和產(chǎn)能利用率分別為66.85%和76.84%，較11月初分別回升1.93和1.58個百分點。同時，5大品種周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)自11月中旬開始連續(xù)兩周回升，截至12月6日為1045.27萬噸，累計回升31.38萬噸。因此，只要當前鋼廠高利潤的狀況得以維持，鋼廠的生產(chǎn)積極性就會比較高，從而利好鐵礦石需求。

另外，由于9—10月份鋼廠利潤明顯收窄，PB粉溢價持續(xù)收縮，當期PB礦和混礦的價差已經(jīng)收窄至-18元/噸。經(jīng)過11月初的價格反彈之后，鋼廠利潤已經(jīng)明顯修復，且后期的采暖季限產(chǎn)仍有可能壓制部分高爐端的產(chǎn)量。在此背景下，鋼廠出于保證產(chǎn)量的需要，可能增加高品礦需求，因此后期PB粉溢價存在提升空間，這也會利多后期鐵礦石價格。

綜合來看，當前鋼廠利潤偏高，疊加冬季補庫將提振鐵礦石需求，且12月份過后外礦供應量料回落，加之高品礦溢價存在提升空間，這些因素均會提振鐵礦石價格，因此后期2005合約走勢料偏強。中期可考慮逢低買入2005合約，但短期追多需謹慎，套利可考慮逢高沽空2005螺礦比或買5空9跨期正套。

（作者單位：東海期貨）