?鐵礦已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月上漲，供給端問(wèn)題一再成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，同樣的2016年螺紋供給端壓縮而鐵礦石沒(méi)有削減，之后鐵礦漲幅遠(yuǎn)大于螺紋，今年鐵礦供給端減少而螺紋供給端也在去產(chǎn)能，為什么鐵礦今年大幅上漲，而螺紋近期橫盤？鐵礦已經(jīng)連續(xù)上漲6個(gè)月，后期還會(huì)繼續(xù)上行嗎？以及原因是什么？以及對(duì)黑色系單邊或套利有什么策略，公眾號(hào)《大宗內(nèi)參》采訪到了期貨公司的相關(guān)分析師為大家解惑。

俞晨 上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司鐵礦石分析師

螺紋鋼由于2018年電弧爐陸續(xù)投產(chǎn)代替了原有的中頻爐產(chǎn)能，并且隨著近幾年鋼廠利潤(rùn)增加，國(guó)內(nèi)鋼企整體利用率抬升。今年前4月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到3.14億噸，同比增長(zhǎng)10%，4月日均粗鋼產(chǎn)量更是達(dá)到283.43萬(wàn)噸的歷史新高。在高產(chǎn)量的壓力下螺紋價(jià)格未能大幅上漲。鐵礦石主要受到年初礦難和3月澳洲颶風(fēng)影響，供應(yīng)端出現(xiàn)了較大的問(wèn)題。去年底我們預(yù)計(jì)全球鐵礦增量約6000萬(wàn)噸，但5月我們最終預(yù)估全球鐵礦產(chǎn)量較去年下降約300萬(wàn)噸。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)量創(chuàng)新高，供應(yīng)端出現(xiàn)較大下降的情況下，鐵礦價(jià)格自然大幅上漲。

目前鐵礦價(jià)格已接近100美元附近，達(dá)到近5年來(lái)的新高水平，短期內(nèi)鐵礦價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)回調(diào)。近期澳洲巴西發(fā)運(yùn)已開始恢復(fù)正常水平，因而6月到港情況較5月份將有所改善。需求方面，隨著近期鋼廠利潤(rùn)不斷壓縮，個(gè)別電弧爐廠已出現(xiàn)虧損關(guān)停情況，且部分工業(yè)廢鋼產(chǎn)出偏緊預(yù)示著工業(yè)需求在逐漸放緩，后期或?qū)⒊霈F(xiàn)減產(chǎn)累庫(kù)趨勢(shì)，或促使礦價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，鐵礦石供應(yīng)問(wèn)題短期內(nèi)難以解決，在未出現(xiàn)大規(guī)模停限產(chǎn)的情況下較難出現(xiàn)大跌行情。

邱怡宏 海通期貨研究員

從大背景來(lái)看，2016年是鋼鐵煤炭行業(yè)去產(chǎn)能打開序幕的一年，2016年3月5日第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)第四次會(huì)議中時(shí)提出，三年淘汰落后煉鋼煉鐵產(chǎn)能9000多萬(wàn)噸，自此之后供給端在全國(guó)范圍內(nèi)環(huán)保督查、G20峰會(huì)、唐山限產(chǎn)等因素影響下出現(xiàn)下降，推動(dòng)鋼價(jià)連續(xù)上揚(yáng)，但初始供給側(cè)改革的重點(diǎn)在煤焦市場(chǎng)，16年四季度至17年一季度，鐵礦漲幅遠(yuǎn)超過(guò)螺紋的主要原因在于焦炭?jī)r(jià)格大漲后鋼廠傾向于采購(gòu)高品位礦。今年鐵礦的大幅上漲則主要源于供給端的層層突發(fā)事件的刺激，鐵礦和螺紋供給端影響的區(qū)別在于鐵礦的供給端相對(duì)集中，畢竟四大礦山的壟斷地位很強(qiáng)，不可抗事件對(duì)礦山造成的影響更為明確；而螺紋供給端主要在于政策性限產(chǎn)方面，隨著企業(yè)環(huán)保技術(shù)的提高，對(duì)于排放水平的控制力增強(qiáng)，受影響的企業(yè)數(shù)量及程度均得到一定控制，且政策性限產(chǎn)的方式和力度均相對(duì)靈活，對(duì)于供給端實(shí)質(zhì)的影響相對(duì)模糊。這是從螺礦各自的供給端看價(jià)格不同走勢(shì)的主要原因，由此延伸至需求端、庫(kù)存端，鐵礦的需求及庫(kù)存反應(yīng)的供需缺口均有優(yōu)于螺紋鋼，由此鐵礦強(qiáng)于螺紋的表現(xiàn)也是合理的。

正如前面所說(shuō)，鐵礦上漲的基石在于供需壓力不大，那么對(duì)于后期來(lái)看，供給端主要還是看四大礦山的情況，根據(jù)四大礦山年度鐵礦石生產(chǎn)計(jì)劃對(duì)2019年2季度進(jìn)行預(yù)測(cè)的話四大礦山基本是沒(méi)有多大壓力的，力拓（100%計(jì)）離財(cái)年目標(biāo)僅剩7400-8400萬(wàn)噸左右，18年2季度產(chǎn)量是8702萬(wàn)噸；BHP離財(cái)年目標(biāo)約剩6650-7150萬(wàn)噸，而18年2季度產(chǎn)量為7215萬(wàn)噸；FMG發(fā)運(yùn)量離財(cái)年目標(biāo)約剩4400-4900萬(wàn)噸，18年2季度產(chǎn)量為4650萬(wàn)噸；VALE是按日歷年規(guī)劃的，歷年一季度都是全年的最低水平，三季度通常達(dá)到峰值，簡(jiǎn)單平均計(jì)算來(lái)看，剩下三個(gè)季度平均每個(gè)季度達(dá)到7800-8600萬(wàn)噸左右，便可完成全年目標(biāo)，而18年2季度產(chǎn)量就有9676萬(wàn)噸，因此，綜合來(lái)看鐵礦供給方面壓力極其有限。需求方面，雖然環(huán)保預(yù)期再度有所提升，但是畢竟今年大環(huán)境有所轉(zhuǎn)變，企業(yè)對(duì)環(huán)保靈活應(yīng)變的能力提高，且利潤(rùn)驅(qū)使下產(chǎn)量仍將繼續(xù)維持高位水平，鐵礦需求出現(xiàn)斷崖下跌的可能性不大，鐵礦仍然存在繼續(xù)強(qiáng)于成材的條件。

我認(rèn)為2019年黑色系單邊行情的機(jī)會(huì)不易掌握，單邊的空間會(huì)相對(duì)有限，黑色市場(chǎng)震蕩頻率可能會(huì)有所增加。礦強(qiáng)于螺紋的格局還會(huì)存在，目前鐵礦外盤和內(nèi)盤價(jià)差已經(jīng)達(dá)到了130-140元/噸的高位區(qū)間，從價(jià)差的安全邊際來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)較大，價(jià)差回歸合理區(qū)間將是以外盤弱于內(nèi)盤的形式，因此，短期連鐵走勢(shì)較強(qiáng)的概率較大，且目前基本面上對(duì)鐵礦的支撐也是相對(duì)更強(qiáng)，短期做空螺礦比或做空盤面利潤(rùn)的套利策略相對(duì)更合適。下半年有鐵礦供應(yīng)增加的預(yù)期，若二季度礦山生產(chǎn)報(bào)告中也對(duì)供應(yīng)增加有所顯示，屆時(shí)對(duì)于鐵礦買近拋遠(yuǎn)的套利組合或是時(shí)機(jī)。

盛文宇 申萬(wàn)期貨研究所黑色分析師

鋼鐵供給端去產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，后期的重點(diǎn)將由環(huán)保限產(chǎn)轉(zhuǎn)而進(jìn)入產(chǎn)能升級(jí)。因此即使名義產(chǎn)能并未有大幅提升，隨著鋼廠對(duì)環(huán)保的持續(xù)投入，限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期，鋼材實(shí)際產(chǎn)量持續(xù)攀升。鐵水的產(chǎn)量同比有10%以上的增長(zhǎng)，目前長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)依舊尚可，鋼廠對(duì)礦石價(jià)格的上漲呈現(xiàn)出被動(dòng)接受的態(tài)度，依然以保生產(chǎn)為主，產(chǎn)量維持在高位。近期臨近需求淡季，市場(chǎng)擔(dān)憂下游需求季節(jié)性減弱無(wú)法承接高產(chǎn)量，因此螺紋盤面走勢(shì)震蕩。

我們前期一直看好礦石的趨勢(shì)行情，邏輯依然是供給收縮需求穩(wěn)。不過(guò)近期的加速上漲并沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性的新利好助推，更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、匯率支撐以及資金行為的共振。據(jù)我們調(diào)研了解，唐山地區(qū)鋼廠在目前的利潤(rùn)水平下，多采取低庫(kù)存策略按需采購(gòu)，并沒(méi)有賭礦石的價(jià)格，后續(xù)大概率會(huì)維持這個(gè)策略。后期若礦石價(jià)格繼續(xù)上漲，則鐵水相比于廢鋼的性價(jià)比將繼續(xù)下行，礦石的投機(jī)需求恐將繼續(xù)下降。綜上所述，我們認(rèn)為礦石后續(xù)上漲的動(dòng)能將逐步減緩，但依然會(huì)是黑色系品種中偏強(qiáng)的品種。

后續(xù)我覺(jué)得10月合約多螺空卷還有不小的空間，目標(biāo)位看到300。地產(chǎn)需求今年再度超出預(yù)期，宏微觀數(shù)據(jù)共同佐證建材的需求不錯(cuò)，預(yù)計(jì)后面依然會(huì)有韌性。螺紋的產(chǎn)量雖然同比上升很多，但目前邊際空間已經(jīng)不大了。而卷板終端的需求明顯偏弱一些，比如汽車。唐山限產(chǎn)不及預(yù)期，對(duì)卷板的產(chǎn)量影響非常有限，而且后續(xù)還有熱卷的新軋線投產(chǎn)，因此我認(rèn)為在10月是建材旺季的預(yù)期下，螺紋會(huì)比熱卷強(qiáng)不少。